La incertidumbre sobre China y la Fed reducen el apetito por bonos de Latinoamérica

Las transacciones internacionales de bonos emitidos por deudores en América Latina y Caribe (ALC) siguieron debilitándose durante el último trimestre de 2015 y a principios de 2016, ya que los mercados financieros globales se vieron obstaculizados por factores como el decepcionante crecimiento económico, la caída de los precios internacionales del petróleo y la incertidumbre sobre el ciclo de endurecimiento de la política monetaria de Estados Unidos.

Para este año, la perspectiva se mantiene sombría ya que las condiciones seguirán siendo adversas, con costos de endeudamiento que seguirán aumentando e inversionistas cada vez más preocupados por los incumplimientos de deuda de las empresas de la región.

Aunque los inversionistas seguirán diferenciando entre países, el sentimiento negativo hacia la asediada economía brasileña disuadirá a muchos de adquirir activos en ALC. Los problemas políticos y económicos han mantenido al país ausente de la escena internacional desde hace varios meses, con un impacto en cadena en el volumen general y el número de ofertas de bonos por parte de los emisores de la región.

No obstante, la actividad general de la región también se ha reducido, debido a menores necesidades de financiamiento a medida que las economías nacionales crecen a un ritmo mucho más moderado que durante el impulso del auge de las materias primas entre 2005 y 2012.

Según Dealogic, un proveedor de información financiera, el volumen y número total de transacciones en la región fue de US$ 8.400 millones y 16, respectivamente, entre octubre y diciembre de 2015, el menor nivel desde el segundo trimestre de 2009. Los datos muestran una caída de 61% y 63% frente al último trimestre de 2014, y de 19% y 6% versus el tercer trimestre de 2015.

Efectos desde China y la Fed

Gran parte del descenso responde a la drástica reducción de transacciones en diciembre, a sólo US$ 159 millones, frente a los US$ 3.700 millones de noviembre y US$ 2.200 millones en diciembre de 2014, reflejando en gran medida la preocupación por la economía china y la incertidumbre sobre si la Reserva Federal retrasará el “despegue” de su ciclo de endurecimiento monetario. Cuando la Fed elevó su tasa de referencia en diciembre dio a los mercados cierta tranquilidad de cara al nuevo año, y una oportunidad para que los emergentes emitieran bonos a nivel internacional, pese a la incertidumbre sobre China y los precios del petróleo. ALC generó transacciones por US$ 10.800 millones en enero, un aumento significativo frente a la prácticamente nula actividad en diciembre, aunque 29% menos que en enero de 2015 y 55% por debajo de enero de 2014. Estos datos subrayan la situación del mercado teniendo en cuenta que enero es tradicionalmente un momento muy activo en oferta de bonos.

Factores de diferenciación

Son varios factores los que explican el éxito de estas pocas ofertas. Uno es que todavía hay abundante liquidez internacional, que va en aumento en Europa debido a las políticas expansivas de los bancos centrales. El apetito inversionista europeo, por ejemplo, dio paso a una emisión en Perú por 1.100 millones de euros (US$ 1.200 millones), a 10,2 años, con un cupón de 2,75%, la tasa más baja de la historia del país en el mercado internacional.

Otro factor es que la fuerte solvencia sigue siendo muy demandada. Chile, el país con mejor calificación soberana de ALC, atrajo una inversión por 1.200 millones de euros (US$ 1.300 millones) en activos de alta calidad, en un acuerdo a diez años con un cupón de 1,75%. La transacción fue la primera emisión de la región de este año y abrió la puerta a otras emisiones en dólares, incluyendo otro bono chileno a diez años por US$ 1.350 millones; el bono mexicano a diez años por US$ 2.250 millones; y un bono emitido por la República Dominicana a diez años por US$ 1.350 millones.

Sin embargo, mayores riesgos requieren mayores recompensas y, como resultado, el cupón de los bonos mexicano y dominicano se ubicó en 100 y 373 puntos básicos más elevados, respectivamente, que el bono de bajo riesgo chileno.

Del mismo modo, pese a la preocupación por el efecto de la caída de los precios mundiales del petróleo en la economía mexicana en general y sobre Pemex, en particular, los inversionistas atraídos por el potencial de la reforma del sector energético y los muy atractivos rendimientos ayudaron a reunir US$ 5 mil millones en bonos a fines de enero.

Sin embargo, el acuerdo, que fue ofrecido en tramos de tres, cinco y 10,5 años, requiere altos cupones de 5,5%, 6,375% y 6,875%, respectivamente, lo que refleja las expectativas del mercado de que Pemex sufra probablemente una rebaja de la calificación de crédito en los próximos meses.

Volatilidad se mantiene

La volatilidad de los mercados internacionales de capital continuará e incluso podría escalar, dependiendo de la evolución en China (lo que afectará al precio de materias primas clave para los exportadores de ALC), así como la evolución del crecimiento económico en los países desarrollados.

La fortaleza de la economía de EEUU sigue preocupando, con una actividad más suave de lo esperado que podría ralentizar la velocidad con que la Fed “haga despegar” su política. Sin embargo, The Economist Intelligence Unit espera que la Fed suba poco a poco la tasa, hasta 0,9% a fines de este año, después de realizar dos alzas de 25 puntos básicos en junio y diciembre, y para la economía de Estados Unidos crezca en torno al 2%. El consiguiente aumento de los costes de endeudamiento en EEUU será compensado en parte por niveles todavía bajos en las tasas de interés de ese país, en línea con la alta liquidez bancaria. La liquidez internacional seguirá alimentada también por elementos como la continuación del programa de estímulo del Banco Central Europeo, lo que hará que el mercado de bonos europeo sea atractivo por costo para algunos emisores de ALC.